회사는 그대로인데, 왜 내 주식 값은 하루에도 달라질까요? 주가 결정, 곧 주식의 거래가격이 정해지는 과정에는 사려는 사람과 팔려는 사람의 판단이 만납니다. 사람들은 회사가 앞으로 얼마나 벌지 짐작하지만, 그 짐작도 가진 정보도 같지 않습니다. 안나가 들은 한마디 소문으로 가격과 기대의 관계를 살펴봅니다.
‘배 한 척을 나눠 가진 사람들’ 시리즈 8편입니다. 1612년, 서른일곱 살 안나의 이야기입니다. 앞 편의 지분 양도 뒤를 잇습니다. 안나와 피터, 상인의 대화와 폭풍 소문은 지어낸 장면이며, 실제 그해의 사건이나 주가 기록이 아닙니다.
안나의 이야기 — 아직 돌아오지 않은 배
옷감 장수가 몫을 넘기는 것을 본 뒤, 안나는 자기 몫을 사겠다는 사람이 얼마를 부를지 궁금해졌다. 당장 팔기로 한 것은 아니었다. 회사의 셈을 기다리는 길 말고도 선택이 있다는 것을 알았으니, 그 선택의 값도 알고 싶었다.
며칠 뒤 장에 간 안나는 피터와 거래하는 상인에게 물었다. 상인은 그 정도라면 살 수 있겠다며 값을 불렀다. 안나는 집으로 돌아와 그 말을 피터에게 전했다.
“그 값이면 앞으로 나눠 받을 몫도 함께 넘기는 거지요?”
“그렇소. 사는 사람은 앞으로 그 몫이 얼마를 가져올지 생각해서 값을 부르는 거요.”
안나는 첫 배의 마지막 셈을 떠올렸다. 그때는 남은 짐과 배를 다 팔고 동전을 셌다. 지금 회사에는 아직 돌아오지 않은 배가 있고, 다음 항해도 남아 있었다. 마지막 셈의 동전처럼 확정된 값은 아니었다.
다음 장날, 안나가 그 상인을 다시 만났을 때는 말이 달라졌다. 돌아오는 배가 큰 폭풍을 만났다는 소문이 돈다고 했다. 상인은 지난번 값에는 사지 않겠다고 했다.
“어느 배인지 확인됐나요?” 안나가 물었다.
“그것까지는 모르오. 다만 짐을 잃었으면 팔아 남길 돈도 줄지 않겠소.”
안나는 돌아오는 길에 피터를 찾아 그 말을 전했다. 피터도 어느 배인지 확인하지 못했다고 했다. 회사의 돈을 직접 세어 본 사람이 부른 값도 아니고, 배의 손해가 확인된 것도 아니었다. 그런데 사겠다는 값은 벌써 낮아져 있었다.
“확실하지 않은 말인데도 값이 바뀌네요.”
“사람들은 배가 다 돌아올 때까지 기다렸다가만 거래하지 않으니까. 모르겠다는 마음도 값에 들어가는 거요.”
안나는 그 가격에 팔겠다고 답하지 않았다. 그렇다고 소문이 거짓이라며 넘길 수도 없었다. 어느 배에 무슨 일이 생겼는지, 사실이라면 회사 장사에 얼마나 영향을 줄지부터 알고 싶었다.
주가 결정: 부르는 값과 거래된 값
안나가 들은 것은 한 상인이 사겠다고 부른 값입니다. 안나가 받아들이지 않았으니 거래는 일어나지 않았습니다. 한 사람의 제안이 곧 시장 전체의 확정된 가격은 아닙니다.
거래가격은 사는 쪽과 파는 쪽이 받아들인 가격입니다. 참여자들의 거래가 이어지며 가격이 형성됩니다. 페트람은 시장에서 거래자 사이의 상호작용으로 가격이 정해지는 기능을 설명합니다. (Petram, The world’s first stock exchange, 인쇄1쪽)
내가 처음 산 값은 내 손익의 기준입니다. 다른 사람이 반드시 그 값을 치러야 할 이유는 아닙니다. 회사가 장부에 적은 자산의 값도 오늘 누군가 내 주식을 사 줄 가격과 같다고 할 수 없습니다.
사람들은 앞으로 회사가 벌 돈을 생각한다
짐을 많이 싣고 돌아와도 헐값에 팔리면 기대만큼 남지 않을 수 있습니다. 배를 고치고 사람에게 품삯을 주며 다음 항해를 준비하려면 돈이 다시 나갑니다. 투자자가 알고 싶은 것은 배의 수만이 아니라, 이런 장사를 이어가며 회사에 얼마의 돈이 들어오고 나갈지입니다.
이것이 기업의 미래 현금흐름을 생각하는 출발점입니다. 아직 받지 않은 배당금만을 뜻하는 말이 아닙니다. 회사가 사업을 하며 앞으로 만들어 낼 현금의 흐름을 살피는 것입니다. 회계상 이익과 실제 현금의 유입·유출도 항상 같지는 않습니다.
그 현금 전부가 바로 주주 주머니로 들어오지는 않습니다. 사업을 유지하고 다시 투자할 돈, 빚과 관련해 나갈 돈을 고려해야 합니다. 배당은 그와 관련된 회사의 분배 결정이지 기업의 현금흐름 전체와 같은 숫자가 아닙니다. 다모다란의 가치평가 자료도 기업·주주에게 돌아갈 현금과 실제 배당을 구별합니다. (NYU Stern, Cash Flows)
앞으로 벌 돈이 많고 오래 이어질 것이라 보면, 그 몫에 더 높은 값을 치를 이유가 생길 수 있습니다. 반대로 돈이 줄거나 들어올 때가 늦어질까 걱정하면 생각하는 값도 달라집니다. 미국 의회조사국은 주가가 미래에 대한 기대를 반영하면서도 수급·유동성·시장 행동 등의 영향으로 기업의 이익 기초와 다르게 움직일 수 있다고 설명합니다. (CRS, 2020, 1쪽)
따라서 미래 현금흐름은 가격을 판단할 중요한 바탕이지만, 오늘의 모든 가격 움직임을 설명하는 정답 하나는 아닙니다. 회사가 앞으로 번다는 사실도, 그 돈을 나눠 준다는 약속도 아직 확정된 것은 아닙니다.
소문은 사실과 가격 사이를 건너뛸 수 있다
안나의 상인은 배의 피해를 확인하기 전에 사겠다는 값을 낮췄습니다. 아래 세 단계가 한꺼번에 일어난 것처럼 생각했기 때문입니다.
들은 말 배가 폭풍을 만났다는 소문
그 말에서 한 추정 화물을 잃어 회사에 남을 돈이 줄어들 것이다
거래에 내놓은 판단 전보다 낮은 가격에만 사겠다
폭풍을 만났다는 말이 사실인지부터 확인해야 합니다. 사실이어도 어느 배가 얼마나 손해를 봤는지에 따라 회사 전체의 영향은 다릅니다. 주가가 내렸다는 사실만으로 그 소문의 내용까지 입증되지는 않습니다.
실제 역사에서도 정보는 한 번에 완성된 형태로 오지 않았습니다. 페트람은 1610년 귀환 선단에 관한 상인의 보고에서 여러 소문이 때로 서로 어긋났고, 뒤에 확인하는 과정이 있었다고 설명합니다. 이는 앞 이야기의 1612년 폭풍 소문이 실제 사건이었다는 근거는 아닙니다. (Petram, 인쇄153쪽)
오늘날도 회사 내부 사건뿐 아니라 회사가 통제하지 못하는 정치·시장 사건이 주가에 영향을 줄 수 있습니다. (SEC Investor.gov, Stocks FAQs) 다만 나중에 이유를 하나 찾았다고 모든 거래자의 판단을 알아낸 것은 아닙니다.
정리
- 주가는 회사가 정해 돌려주는 금액이 아니라 거래에서 형성되는 가격이다.
- 처음 산 값·사겠다고 부른 값·실제 거래된 값은 구별해야 한다.
- 기업의 미래 현금흐름은 가격 판단의 바탕이며, 실제 배당금과 같은 것은 아니다.
- 소문이 사실인지, 사실이 회사에 어떤 영향을 주는지, 이미 가격에 얼마나 반영됐는지는 다른 질문이다.
노트에 한 줄
지금 들은 것은 확인된 사실인가, 그 사실에 대한 추정인가, 누군가가 부른 가격인가?
배가 폭풍을 만났다는 소문만으로도 안나는 걱정했습니다. 만약 회사에 큰 손실이 생긴다면, 주주는 넣은 돈 말고도 더 내야 할까요?
다음 글 — 유한책임: 주주는 왜 낸 돈까지만 잃을까
안나와 피터, 상인의 장면은 지어낸 것입니다. 이 글은 주식의 개념을 설명하며 특정 종목의 매수·매도를 권하지 않습니다.